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漫長的告別:中國經濟出清的快與慢

來源:網絡 編輯:果果 時間:2020-01-16 05:55

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友

  21世紀的中國經濟可以分為三個發展周期:第一個周期是從2001年加入WTO到2008年全球金融危機,這個階段中國的發展主要靠拓展外需,我們成為了最大的“世界工廠”;第二個周期是金融危機到2016年金融泡沫見頂,這個階段中國的發展主要靠擴大內需,我們創造了全球最火熱的房地產銷售和投資紀錄,最完善的高鐵基建網絡,最大的汽車消費市場,最大的智能手機保有量,我們在很多領域成為了最大的“世界市場”;第三個周期是2017年開啟金融出清到現在,政策收緊,回歸本源,經濟陷入一場遲到的出清,金融市場出現爆雷潮。這場出清其實是對傳統發展模式的告別,從歷史經驗看,出清周期還遠沒走完,這將是一場“漫長的告別”。

  當中國經濟的潮流發生逆轉,每個人都面臨著新的抉擇。過去二十年逆流而上,未來二十年要順流而下。對投資者來說,投資策略要從“賺快錢”向“賺慢錢”轉變,抱緊核心資產,不要再沉迷于短期投機。對企業家來說,經營策略要從“大而不倒”向“小而美”轉變,不盲目擴張,不過度杠桿。對創業者來說,創業策略要從“流量擴張”向“流量變現”轉變,扎實做好產品、積累用戶,盈利才是檢驗創業成功的唯一標準。

漫長的告別:中國經濟出清的快與慢

  我們分三個部分來講述這個故事:

  第一部分,狂飆的歷史:中國經濟最快的二十年。系統梳理過去兩個十年,史無前例的外需和內需膨脹,如何讓中國經濟狂飆突進。

  第二部分,注定的告別:中國經濟最難的一道坎。分析中國經濟目前面臨的核心問題,和過去相比,我們為什么必然要迎接一場告別。

  第三部分,漫長的切換:快出清與慢出清的抉擇。告別的過程到底是快還是慢?從國際經驗看,快出清和慢出清都有成功與失敗的先例,中國最終會走向哪一種?

  狂飆的增長:中國經濟“最快”的二十年

  第一個周期:2001-2008年,激活外需,成為最大的“世界工廠”

  2001年加入WTO之后,“中國制造”加快走向世界,外需成為拉動經濟增長的重要引擎。在這個周期中,中國經濟增速從8.3%一路飆升到了2007年14.2%,出口增速平均29%。2001年,出口占GDP的比重大約是20%,凈出口對GDP拉動為負貢獻,5年之后,這兩個數據就達到了近20年的最大值35%和1.9%(當年GDP增速12.7%)。從全球視角來看,2000年中國出口金額在全球的占比僅3.8%,排在美國12%、德國8%、日本7%、法國5%,英國4%之后;2009年,中國超過美國和德國成為全球第一大出口國,出口金額占比提升到了10%。

  當然,WTO只是一個標志,外需并不是天上掉下來的餡餅,實際上得益于兩個紅利:

  一個是外部的全球化紅利。上世紀80年代以來,全球化進程明顯加快,國際分工逐漸清晰,全球出口占生產總值的比例從1986年的13%提升到了2007年的高點25%,主要原因是:第一,主要經濟體的市場機制逐步建立,打破了過去計劃經濟的嚴格限制;第二,信息技術革命爆發,一方面從技術層面支持全球貿易,另一方面加速了市場分工的形成,勞動密集型產業從發達國家轉移到發展中國家。

  另一個是內部的人口紅利。從70年代開始,中國的勞動力人口占比快速提升,到2005年已經超過了亞洲四小龍,幾乎是全球最高的,廉價的勞動力吸引了大量的勞動密集型產業和低技術產業來中國投資設廠,比如Nike鞋在2000-2005年有40%產自中國。

  圖表1 消失的人口紅利:中國勞動力人口高峰期之后的全球人口結構  

漫長的告別:中國經濟出清的快與慢

  數據來源:聯合國,Wind,如是金融研究院

  第二個周期:2009-2016年,擴大內需,成為最大的“世界市場”。

  2008年全球金融危機之后,出口引擎開始失速。一方面是外部的全球性增長乏力,各國日子都不好過;另一方面是內部勞動力成本攀升,出口競爭力開始下降,出口產業開始向海外轉移。壓力之下,我們被迫把精力轉向國內,開始沿著地產、基建、金融、消費四條線刺激內需,這四個引擎在這幾年徹底爆發,推著中國經濟繼續狂飆。

  第一個引擎是房地產,點燃地產的是空前的房地產刺激政策和家庭部門加杠桿。過去十年,中國人口繼續往城市大遷移,城鎮化率從46%提升到近60%,這是地產走強的基本面。但真正讓地產狂飆起來的還是一輪又一輪的貨幣和地產刺激政策。一方面是政策不斷寬松,2008-2009年、2011-2012年、2014-2015年,同時配合寬松的貨幣政策,三輪刺激之后,中國各個城市的房價普遍漲了至少2倍,一線城市的房價更是坐上了火箭,北京房價從2008年到2017年最高點漲了近10倍。另一方面是家庭部門的杠桿率大幅提升,從2008年17.9%飆升到了53.6%。經過十年的暴漲,北京、上海、深圳的房價已經幾乎是全球最高,房價收入比更是全球TOP3。2008年之后房地產產業鏈對GDP的貢獻率也迅速提升,2013年達到峰值17.8%,遠超過美國、日本、歐洲。

  第二個引擎是金融,點燃金融的是史無前例的貨幣寬松和監管自由化。金融危機之后,全球各大央行開始以零利率和QE等方式進行非常規寬松,中國央行也被裹挾進了這場寬松的洪流,先后進行了三輪寬松(2008-2009年、2011-2012年、2014-2015年),1年期貸款基準利率從7.47%降到了4.35%。央行的資產負債表規模在2008-2017年始終高于美國、日本、歐洲央行,位列全球第一。貨幣寬松是金融業發展的燃料,但這還不夠,相對寬松的金融監管才是真正的導火索。過去十年金融創新跑得比監管快太多,很多新興金融業務和業態在幾乎無監管狀態下如雨后春筍般發展起來,最典型的例子就是P2P,2012年到2015年中國涌現出數千家P2P平臺,甚至超過了美國,但直到2015年才明確P2P的監管體系,也就是說,大部分的平臺是“裸奔”出來的。在寬松的貨幣和監管環境之下,金融成為拉動經濟增長的重要引擎,棋牌游戲,最高峰時期是2015年,前三季度中國GDP增速7%,其中金融業拉動1.8%;中國的金融業占GDP比重達也到了驚人的8.4%,遠高于美國7.5%,日本4.3%,德國4.1%,韓國2.3%,甚至比美國和日本金融泡沫最嚴重時的峰值還要高。

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