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鵬華基金陳璇淼:A股進入“新價值投資”時代

來源:網絡 編輯:live 時間:2020-01-17 22:09

鵬華基金陳璇淼:A股進入“新價值投資”時代

  歷史上看,A股市場的有效策略是持有白馬成長股。這些并非被打上某種風格標簽的,而是業績能長期保持增長,具有比較強護城河的龍頭企業。由于護城河強,這一類公司的業績增長確定性往往是比較高的。

  鵬華外延成長的基金經理陳璇淼,講起公司,總能滔滔不絕,許多數字如同印刻在她的大腦中。從投資風格上看,她也有一些優秀基金經理的特點:投資風格不激進、行業配置相對分散、個股持倉比較集中,喜歡確定性高的公司。本質上來說,這是一種相對保守又有效的方法,通過長期持有優秀的公司獲得收益,而非比拼自己的交易能力。陳璇淼在一年、兩年、三年的業績排名都在前10%,并且長期保持著低換手率。

  陳璇淼投資上有幾個特點:

  1.行業配置分散,個股持倉集中,強烈的自下而上特征,大量時間用來構建對持倉公司基本面的研究,不做擇時;

  2.投資中追求業績增長的確定性,而非業績增長的彈性,持倉幾乎全部是大白馬,小市值股票占比少;

  3.偏好左側投資,不追趨勢,擅長在白馬股出現非理性下跌時逆向買入。重倉股越跌越買,不去追短期風口;

  4.更多基于科學的投資方法,而非基于藝術,對每一個持倉或者重點關注的公司都會自己拆三張表和構建未來增長模型,理解公司業績增長的驅動力。

  相信白馬而非黑馬

  陳璇淼說話時語速極快,對于每一個問題幾乎沒有任何考慮就脫口而出她的答案,說明對于投資的許多問題,她都經過深思熟慮。在投資中,她提到最多的一個詞是“大白馬”。每一個行業,手游,她買的都是里面的龍頭企業。很少買小市值股票或者從未證明過自己的股票。

  關于買白馬還是黑馬,不同風格的投資者也有自己的偏好。大白馬的特征是確定性強,黑馬的特征是彈性大。就如同一個班級里面的好學生和中等生。好學生上一次考試拿了90分。那么下一次考試即使拿到滿分100,也只有10分的提升空間。中等生上一次考試拿了70分,那么下一次考試如果拿到滿分,就有30分的提升空間。當然,大部分時候最終結果是,好學生每一次考試都是好學生,中等生每一次考試也都是中等生。

鵬華基金陳璇淼:A股進入“新價值投資”時代

  圖片來源:攝圖網

  陳璇淼喜歡長期持有白馬股,也是基于這種確定性。她的組合中,市值超過1000億股票的數量,遠高于市值低于100億股票的數量。只有在確定性面前,個股的調整才不會讓她感覺心慌。甚至許多時候,她看到重倉股越下跌,越是敢加倉。畢竟這些確定性白馬股的下跌,意味著公司的估值變得越來越便宜。

  此白馬非彼白馬。陳璇淼對于白馬的定義是,各個行業具有極強競爭優勢的企業。而非“外資會持續加倉”或者打上“核心資產”標簽的白馬股。她對于自己買入的每一個公司,都會構建財務模型,進行深度研究。買入一個公司,并非任何外部的趨勢,而是基于公司的基本面價值。

  組合持倉三類企業

  陳璇淼喜歡持有換手率很低,具備成長性的好公司,而不是偏向低估值的風格。事實上,A股的白馬股基本上都是以成長股為主,這些公司估值不算特別便宜,棋牌游戲,但是具有持續增長的特征,通過業績的增長消化估值。低估值風格,容易買到價格便宜但資質一般的公司。

鵬華基金陳璇淼:A股進入“新價值投資”時代

  圖片來源:攝圖網

  此前通過對巴菲特的“投資進化史”研究發現,其超額收益中最大的因子是質量因子,而非估值因子。巴菲特的成功,并非來自買便宜貨,更多依靠長期持有優秀的成長股。低估值策略中的收益,許多來自“交易”。用5毛錢價格去買價值1元的公司,等到了1元左右就賣掉尋找下一個“煙蒂股”。

  此后,芒格的出現真正進化了巴菲特,他告訴巴菲特只要用合理的估值買入優秀的公司,然后拿著不動就行了。不需要找一個個煙蒂股去做交易了。低換手率背后,是通過選出優秀的公司并長期持有。價值成長類的投資風格,往往換手率比純低估值策略更低。

  陳璇淼的投資組合中,主要持有三類具備成長性的白馬龍頭股。第一類是商業模式一流的公司。陳璇淼認為,A股市場有四個公司具備超一流的商業模式,可以長期持有。他們分別是白酒、家電、保險和銀行中的四家龍頭公司。比如某白酒龍頭,ROE至今還在不斷擴張,現金流非常好,同時具備占領用戶心智的品牌。再比如某保險行業龍頭公司,其ROE遠高于其他競爭對手,并且受益于保險行業長期的復利效應實現持續增長。另外一家白電行業龍頭企業,不僅僅品牌在其領域處于寡頭壟斷狀態,手機棋牌游戲,而且每年盈利增長都超市場預期。

  類似于這種商業模式極好,可以長期持有的企業,陳璇淼會長期持有在其投資組合中。在景氣度上行時,會多買一些。在行業景氣度下行時,會降低一些配置。

  第二類屬于具有超級賽道的高成長企業。這些公司處于高速成長的行業中,行業總量在持續擴張,公司長年保持30-40%的盈利增長。估值不算便宜,但成長性確定。隨著時間的推移,動態估值比較便宜。這種公司屬于長期牛股,但許多人拿不住。

  第三類屬于行業景氣度上行的,而且持續性要超過兩年。在2018年底的時候,陳璇淼就看好養殖和5G通信兩個板塊,認為這兩個行業具有兩三年維度的行業景氣。比如養殖行業,龍頭企業持續的產能擴張和低于行業的養殖成本給公司帶來非常高的ROE回報。

  關于5G通信行業,陳璇淼通過研究發現這個行業在未來幾年將出現量價齊升現象,這是經典的成長股特征。未來幾年5G基站數量將出現持續兩年以上的大規模增長,同時基站價格相比4G時也會上漲。在這條產業鏈中,主設備和PCB是受益比較確定的資產,背后的核心就是行業格局很好。

  行業格局決定了龍頭企業的盈利能力。為什么家電龍頭股持續上漲而自主品牌乘用車沒有長期牛股出現,核心在于乘用車的競爭格局比較弱,受消費者喜愛的品牌在持續變化,各品牌乘用車各領風騷一兩年。而家電的競爭格局越來越穩固,龍頭公司產品價格一降市場份額就將王者歸來。

  業績歸因來自選股

  大部分基金經理的業績歸因無非來自三個方面:自上而下的擇時,行業配置和個股選擇。陳璇淼管理的產品在過去一年、兩年、三年的業績都排名前10%。在談及業績歸因的時候,陳璇淼很明確的表示,主要是通過個股選擇。

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