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李海輝:把握金融演進規律 加快我國創新金融模式發展 | 央行與貨幣

來源:網絡 編輯:三哥 時間:2020-01-19 18:54

  文/中國人民銀行營業管理部李海輝

  金融4.0的智能金融模式,是未來金融變革的方向。本文通過分析當前發達國家創新金融的主要特點,借鑒國外經驗,為完善我國金融模式提出了幾點建議。文章提出,加快轉型并實現創新增長是我國經濟實現跨越的最優路徑。

  目前,我國經濟已經進入工業化后期,靠規模擴展和投資拉動不足以維持經濟高速增長,加快轉型并實現創新增長是我國經濟實現跨越的最優路徑。推動創新經濟發展需要相應的金融配套措施和政策支持,這就需借鑒國外經驗,加強頂層設計,加快構建我國支持創新的現代金融模式。

  發達國家金融模式演進路徑

  以經濟主動力為標準,可以將現代經濟體系大致分為四個階段:蒸汽機時代、電力電氣時代、通訊時代和智能時代,簡稱為工業1.0~4.0,與之相配合的金融模式可以相應稱為金融1.0~4.0:

  金融1.0:處于大廠房、大設備的工業生產體系階段。債權融資以抵押質押等擔保形式信貸為主;股權融資處在內源融資階段,公司創始人或聯合創始人以自有資金為啟動資金,手機棋牌游戲,也可以吸收一部分個人資金入股。

  金融2.0:工業生產體系變得更加輕便。債權融資逐漸從抵質押向信用融資方式變遷;股權融資則由私募股權投資交易向柜臺交易與股票市場并重趨勢發展。

  金融3.0:創新觀念深植人心,債權融資逐漸由信用評價向企業信用評價和公司估值并重轉變;股權融資則形成了風險投資、柜臺交易、場內交易等一系列的制度安排,主要以公司價值評估為風控指標。

  金融4.0:未來金融變革的方向,是個性化融資和智能融資相互融合發展的過程,也是股權融資和債權融資加快融合發展的模式。

  當前發達國家創新金融的主要特點

  金融基礎設施發展完備

  一是企業信用評級體系走向成熟。大危機前,美國大部分公司發行的都是有擔保的債券。大危機中發現,擔保債券的發行公司因無法償還債務而發生倒閉的概率明顯高于無擔保債券的發行公司,擔保降低了投資人對公司本身經營狀況的審查,一旦風險來臨其損失概率就會更高。大危機后,投資人逐漸將注意力從實物資產擔保轉向企業的經營狀況和財務狀況,市場開始重視借貸主體還本付息能力和還款意愿。這使信用評級服務的理念和手段得到了快速發展,到20世紀70年代,信用評級逐步走向成熟。

  二是個人信用評分標準化發展。美國個人信用評分始于19世紀40年代末,許多基于統計學和運籌學的定量分析工具被使用,經過較長時間的實踐,信用評分的體系和方法得到了完善與推廣。后來,美國的銀行業又將一些非參數模型和人工智能模型引入信用評分中,進一步提高了信用評分的科學性。

  三是風險管理工具豐富。資產支持證券、票據支持證券、可轉換債券、可贖回債券以及具有安全條款或優先級不同的債券等金融衍生品市場得到了快速發展。同時,信用違約互換、信用利差期權以及總收益互換等信用風險管理工具紛紛被創造出來,不僅為加強信用風險管理提供了工具,也為計算信用風險利差奠定了基礎。

  債權融資以風險定價與管理為核心

  一是信用風險定價管理技術快速發展。隨著金融機構的風險管理體系在市場風險管理方面的考驗日益嚴峻,他們越來越感到在信用風險管理方面的薄弱,逐步拋棄了簡單的信貸限額管理而不斷強化信用風險暴露的定價管理。1974年Merton基于信用風險理性預期理論提出了關于信用風險的結構模型,目前該理論已經成為現代信用風險管理的理論基礎,它和期權無套利定價方法一起成為現代信用風險定價的兩大主流理論。根據該模型可以確定金融工具信用風險的利差結構和期限結構,可以加強資產組合的信用風險管理。

  二是資產組合風險管理方法完善。參考標準普爾或穆迪公司評估的信用等級及其變動情況,資產組合有效地分散配置可以降低風險。摩根大通、美洲銀行等開發了信用風險矩陣(Credit Metrics)模型,美國舊金山市KMV公司研發了KMV模型等,用于計算貸款資產組合價值的遠期分布。用蒙特卡洛方法將穆迪公司的違約評級研究模擬5萬次后,發現對于總體處于BBB評級和15%信用相關性的資產組合,在95%的置信概率下信用風險損失在4至27個基點(BP)之間,棋牌游戲,實際信用風險平均損失13個BP。

  三是信用風險處置手段多樣。由于經濟周期和產業、區域特性的影響,系統性信用風險始終存在。降低系統性信用風險需要管理部門加強信用管理和風險對沖,主要方法包括:加大對信用風險的補貼和容忍度、計量適宜的資本要求、強化金融市場信息傳導的基礎設施建設以及加強經營主體的風險監管要求等。

  股權融資模式以公司價值評估為基礎

  一是股權投資體系基本形成。美國第一家真正意義上的私募股權投資公司是成立于1946年的美國研究與發展公司(ARD)。1971年美國推出了適合小企業股票發行交易的納斯達克股票市場。1958年美國頒布《小企業投資法》,成立了準政府性質的小企業投資公司。1978年美國允許養老金以有限合伙人(LP)的身份投資私募股權投資基金。1987年美國股災促使風險投資機構轉向并購投資基金、增長型基金。1996年美國頒布了《公眾風險投資基金法》,允許一些特定的風險基金向社會募集資金并加強監管。進入21世紀,股權投資開始通過IPO募集資金。時至今日,美國形成了從天使投資到風險投資到私募股權投資到上市融資的完整的、流水線式的體系。

  二是公司價值評估技術加速積累。公司價值評估在企業經營和股權融資決策中處于核心地位。公司的股權轉讓和合并重組都以公司價值評估為決策基礎。公司價值評估決不是簡單地由各單項經公允評估后資產和債務的代數和,而是一種對企業資產綜合體的整體性、動態性的價值評估。經過技術發展和長期經驗積累,公司價值評估模型主要包括資產價值評估以及期權價值評估等模型。

  三是股權投資交易和退出非常便利。股權投資的基本原則是風險收益能夠覆蓋投資損失并有適度收益,取得最佳收益的關鍵不僅在于基于公司價值評估的交易價格,還在于在最佳的時間點進入、退出和轉讓股權。美國股票的柜臺交易和場內交易系統較為發達,同時股權資產也足夠大,投資人總能便利地找到交易對手,以合意的價格購進、轉讓和退出股權,從而實現盈利預期。

  智能金融以個性化供求為主要特征

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