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后市做空豆粕的性價比不高

來源:網絡 編輯:四爺 時間:2020-01-17 07:25

  關注壓榨節奏和下游疫情發展

全球大豆供給偏寬松

全球大豆供給偏寬松


  2019年度受美豆減產的影響,全球大豆產量下滑至3.377億噸,較上一年度下降5.73%,庫存消費比近3年來首次下降。由于美豆種植面積下降,疊加單產大幅下滑,導致2019年度大豆產量減少至9684萬噸,較上一年度減少2367.4萬噸,降幅接近20%。


  新一年度,美國方面,在中美貿易摩擦緩解的背景下,大豆產量有望恢復。南美方面,巴西大豆庫存較低,急需新作補充。目前巴西新作大豆播種已結束,早熟大豆已經收割準備上市,從機構估算來看,巴西新年度產量將出現小幅增長。阿根廷方面,若無重大天氣影響,大豆產量將保持穩定?傊,在南美沒有嚴重天氣災害的前提下,新年度全球大豆供給依舊偏寬松。


圖為全球大豆產量(單位:萬噸)

圖為全球大豆產量(單位:萬噸)


  關注主產區天氣狀況


  一方面,關注南美大豆生長期的天氣。南美市場逐漸成為市場關注的焦點,天氣交易窗口打開。巴西部分地區已開始收獲大豆,早季大豆播種由于天氣干燥的原因,單產預估不樂觀。過去一個月,馬托格羅索部分地區和南里奧格蘭德州天氣較為干燥。巴西大豆種植戶協會主席稱,巴西約95%的大豆作物仍需降雨來完成生長季節。未來一個月,巴西全國降水在200mm左右,降雨充沛利于大豆生長,疊加巴西種植面積預計增加3%,達到3700萬公頃,巴西大豆產量預估達到1.23億噸。


  阿根廷方面,截至1月第1周,阿根廷新年度大豆播種進度達到84.3%,低于2019年同期的79%,播種進度略偏慢。未來一個月,阿根廷大豆產區月降雨量在120mm左右,依舊適合大豆播種和生長?傮w來看,南美并未出現嚴重的天氣災害,豐產仍是主基調。


  另一方面,關注極端天氣發生的概率。長期做豆粕的投資者一定不會忘記大豆4年一個周期的規律。2004年和2008年兩次大豆“地震”、2012年受拉尼娜的影響,美國遭遇百年難遇的干旱、2016年市場炒作厄爾尼諾天氣,每次大行情的背后都是因為出現了極端天氣災害導致大豆減產。其中,干旱是大豆最常見的災害性天氣,對市場的影響最大,干旱的持續時間和強度決定大豆減產的數量。


  大豆各個生長階段的耗水量差異很大,播種到出苗時期,耗水量約占總耗水量的5%,如水分不足或中途落干,種子在土壤中很容易喪失生長能力,即使勉強發芽出苗也難以達到全苗壯;出苗到分枝時期,耗水量約占總耗水量的13%;分枝至開花,耗水量約占總耗水量的17%,由于花芽陸續分化,進入營養生長和生殖生長并進階段,這一時期大豆對水分的要求開始增長,及時灌水對大豆生長發育均有促進作用;開花至鼓粒階段,大豆需水最多,約占總耗水量的45%,是大豆需水的關鍵時期,蒸騰作用強度在這個時期達到高峰,干物質也直線上升,所以這個時期及時而充分地供給水分是保證大豆高產的重要措施;大豆鼓粒至完熟,耗水量大約占總耗水量的20%,這一時期若干旱缺水,癟粒、癟莢會增多,粒重則會下降,這就要求我們關注大豆不同生長期的降水情況。


  2020年,我們需要特別重視全球出現極端天氣的概率。其中,拉尼娜的發生往往引起南美干旱,降雨偏少。同樣,拉尼娜將導致美國西南部地區異常干燥,不利于大豆生長,影響大豆產量。


  美國國家和海洋大氣管理局最新的氣象模型顯示,目前極端天氣發生偏中性。此外,澳大利亞氣象局的拉尼娜手表指針指向不活躍,這意味著未來幾個月幾乎沒有厄爾尼諾或拉尼娜發展的跡象。不過,氣象預測是個世界性難題,時間越遠,預測的誤差也就越大,天氣模型參數可以調整,所以后期天氣走勢還需要投資者密切關注。


圖為氣象模型


  圖為氣象模型


  種植成本將支撐美豆


  筆者預判,2020年全球大豆供給依舊偏寬松,在沒有極端天氣的影響下,大豆價格很難走出獨立上漲行情,那么下方空間能有多少?


  筆者按照過去的種植成本作了一個預估:從美國農業部(USDA)給出的數據來看,近幾年大豆種植成本最低在850美元/蒲式耳,2018年的種植成本為883美分/蒲式耳,把大豆價格和種植成本放在一起看,大豆價格不會在種植成本以下運行太久,也就是說,種植成本對于美豆價格具有非常強的支撐。目前CBOT美豆03合約價格為940美元/蒲式耳,美豆在880—900美元/蒲式耳具有較強支撐,對應國內05合約豆粕價格下沿在2550—2580元/噸。


  后期大豆到港量龐大


  隨著中美貿易摩檫逐漸緩和,中國進口美豆的數量開始增加,2019年11月中國進口美豆255.54萬噸,2018年同期這一數據為零。隨著油脂價格大幅上漲,國內油廠壓榨利潤豐厚,油廠進口大豆意愿增強,2019年11月到港大豆828萬噸,同比增加53.7%,12月大豆到港預估在931萬噸;2020年1月到港預估在740萬噸,2月到港預估在500萬噸,3月到港預估在510萬噸,4月到港預估在730萬噸。


  油廠今年第一季度大豆基本買滿,后期大豆到港量龐大,豆粕庫存或取決于油廠壓榨節奏。截至1月3日,油廠大豆庫存為405.04萬噸,較前一周小幅減少1.88萬噸;豆粕庫存為58.94萬噸,較上周增加6.91萬噸。最近幾周,油廠壓榨數量保持每周200萬噸左右,并保持著高開機率,豆粕將繼續累庫。今年春節較往常偏早,油廠高開機率的現象將保持到春節前。短期隨著豆粕累庫,繼續看弱基差。此外,結合季節性來看,1—3月豆粕價格會出現季節性下跌。


  替代方面,市場非常關注中國是否會大量進口酒槽蛋白飼料(DDGS),而這一塊進口大多來自美國,美國的DDGS自2016年1月12日起被中國商務部進行反傾銷和反補貼立案調查,商務部隨后宣布2017年1月12日起對原產于美國的DDGS征收42.2%—53.7%的反傾銷稅和11.2%—12%不等的反補貼稅,實施期限自2017年1月12日起5年。自從“雙反”政策以來,我國DDGS進口量出現了“懸崖式”下降。2017年進口量僅為39萬噸,同比下降87.3%;2018年進口不到15萬噸;2019年前11個月進口量也只有23.3萬噸,棋牌游戲,而此前歷史最高進口量在2015年共682萬噸。筆者認為,在“雙反”政策5年期限還未結束的情況下,DDGS進口量依然難以提高,中國購買美國的農產品(000061,股吧)更偏向于大豆、大米、玉米、小麥和肉類產品。


圖為國內油廠大豆庫存(單位:萬噸)

圖為國內油廠大豆庫存(單位:萬噸)


圖為國內豆粕庫存(單位:萬噸)

圖為國內豆粕庫存(單位:萬噸)


  國內需求看豬瘟疫情

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