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中國平安當下的焦慮

來源:網絡 編輯:魯迅 時間:2020-01-14 08:09

中國平安當下的焦慮

  面對股價不漲,大家不得不對中國平安(601318)的基本面心生擔憂。加之最近所顯示出的新單增速的問題,關于平安的討論也就愈演愈烈。

  站在這個時點,還需要如何去看待中國平安?

  估值還很低嗎?

  先從估值的角度看,當下的中國平安說不上貴。

  從目前比較公允的估值方式pev來說,目前中國平安的pev約為1.3-1.4左右,在歷史中處于中位。

  看上去與同行相比較高,然而考慮到較低的負債久期,對投資利率更低的敏感性,中國平安的調整后估值并不會比其他保險公司的高多少。

中國平安當下的焦慮

中國平安當下的焦慮

  從絕對估值角度看,光看目前的剩余邊際,中國平安光存量業務,就足以帶來未來長期年化6-8%的攤銷回報率。

中國平安當下的焦慮

  再加上領先于同業的新業務價值,平安未來持續釋放10%以上的年化回報是不成問題的。

中國平安當下的焦慮

  因此,平安依舊是市場中鳳毛麟角的價值股。

  也許利率端的下行會存在一定的擔憂,但從目前證券市場的情況看,債券收益率還不算下滑嚴重,而股票市場依舊存在著許多年化收益率高于預設投資收益率5%的標的。

  市場只有3000點,這個時間,相信平安的投資團隊仍然能找到許多合理的標的。投資端的擔憂,并不算大問題。

  另外,無風險收益率的下行,從某種意義上也利于高分紅個股估值的提升,實際上,非崩盤式的利率波動,并不主要影響保險股股價表現。

  所以總的來說,中國平安目前的投資價值還不算,在當下的市場中依然優于許多股票。

  一些不成問題的困擾

  這里不妨再談一談一些慣有的對中國平安的質疑。

  比如常常聽到的:產品性價比低,傳銷,員工即客戶等。

  事實上,作為消費者,必須承認的是平安的產品性價比確實較低,平安通過自己獨特的銷售優勢,獲得了較高的產品利潤率,換言之,同樣價格的產品,平安的產品成本更低,賠付更少,相應的,消費者獲得的更少。

  這一點確實有待改進。

  但另一方面,其他同業在銷售方面不如平安也是事實,或許要讓平安的產品回歸價值,更應該作出改變的是同行而不是平安。

  而員工即客戶這一點,也無須過多反駁,事實上,在每家保險公司都有這種玩法,單拿平安出來批判并不合理。

  其他保險公司就不用這招嗎?

  至于利率下行的問題,上面已經解釋過了,雖然利率下行是大環境,但是從二級市場的角度看,找到好標的不難,取得5%的收益率也不難,日本90年代的利率崩盤很難出現。

  當然,一些利好邏輯也不靠譜。

  例如保險深度與保險密度,很多人單一推導,這兩個指標對標其他發達國家的增長空間將帶來保險行業持續的增長。

中國平安當下的焦慮

  資料來源:險眼

  但是這個邏輯的追隨者可以反問自己一個問題,為什么保險發達的美國,市值最大的壽險公司大都會人壽也就只有3500億人民幣市值,約有平安的四分之一?

  保險密度的提高不一定帶來商業保險的增長,不代表保險公司越來越大,必須考慮社保和企業年金的發展,社保覆蓋得越多,其他商業保險需要覆蓋的就越小,而這是不可控的政策因素。

  而目前商業保險亂象較多,保而不賠,該保未保,不該保的過保。商業保險的信息不對稱行為嚴重,國家社保是否應當充當更重要的角色呢?

  這是個較大的問題。當然,這是個長期擔憂,與中國平安的短期表現還不算非常掛鉤。

  實際的困局

  在我看來,中國平安目前的股價壓制,應是這些短期問題:

  1. 機構抱團行情的沒落

  首當其沖的是機構抱團行情的沒落,進入20年以來,棋牌游戲,機構重倉股表現并不佳,例如茅臺,開年就跌了近10%,同是機構重倉的平安,股價壓制也很正常了,大量的機構已經配置到上限,只能換倉,短期帶來較大的資金流出壓力。

  2. 2020年業績的壓力

  另外一點是,平安今年的業績可能會不能維持高增長的姿態,去年,中國平安利潤增幅接近60%,對于一家千億級別的公司來說,這肯定不是持續性的增長。

  分拆去年的收益,基本上來自保險減稅和二級市場火熱行情,這都是非持續性因素。

  在去年的大漲過后,預計二級市場的行情不會再入19年般火熱,而減稅這一一次性因素也將消除,可以預見的是,棋牌游戲,過高的基數,將導致平安2020年的凈利潤不會有理想的增長,甚至為負。

  當然,看到核心的經營利潤,排除公允價值變動與減稅等因素,還是能保持穩健增長。

  但二級市場對短期利潤下跌肯定會視作一定的利空。尤其是在2020年的業績還一片模糊之際,新增業務保費等前瞻指標面臨下滑,打出悲觀預期很正常。

中國平安當下的焦慮

  新單的下滑暫時還未明是主動的結構調整還是出了問題,還需要看看公司的新業務價值來確認,這并不是一個完全證實的利空。然而在業績的悲觀預期下,這種利空對股價的作用就會被放大。

  3. 回購與分紅的不足

  還有一點,中國平安回購與分紅的不足。

  從資產管理的角度看,公司利潤不分紅,這筆錢用以投資,則對應公司5%左右的凈投資收益,而若用以回購或分紅,目前公司pe不到10倍,對應10%以上的理論收益率。

  假設中國平安是個年化回報等于10%的股票,那么放著自己公司那么高的收益不去買,而去作其他投資,這顯得不太合理。

  平安分紅這點值得詬病,目前30-40%的分紅率,還并不足夠。如果分紅率持續在低水平,ROE會持續拉低,最后估值也向銀行股靠攏。

  而雖說公司去年回購了100億,但與市值相比還遠遠不足。

  銀行股估值同樣低,但由于分紅比例的低下,讓人持續懷疑其利潤的真實性,于是這幾年估值一直往下。

  結語

  也許上述3點問題能得到解決,中國平安的股價壓制因素才能完全消除。雖然中國平安的歷史成績優異,目前的基本面也不錯,但股價總不可能一帆風順,毫無波瀾。

  2020年,棋牌游戲,中國平安還有很長的征程要走。

本文首發于微信公眾號:王雅媛港股圈。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:董云龍 )

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