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政策穩中有“變”,利率下行有限——江海證券債市日評2020-1-13

來源:網絡 編輯:呵呵 時間:2020-01-14 09:41

  利率市場展望:今天利率開盤后變動不大,股債蹺蹺板效應明顯鈍化,反映出前期利率快速下行、資金利率上行以及未做OMO帶來的寬松預期減弱對市場情緒面上的影響。針對后期,一方面本周為貨幣政策觀察窗口,資金面邊際收緊后央行的態度和對沖手段是影響寬松預期的重要因素;另一方面,本周也將陸續公布12月宏觀數據,考慮到12月PMI反映出結構性回暖的特點,因此我們認為利率進一步下行的空間較小,配置價值偏低。

  第一,銀保監會的2020年監管基調在于防范風險、適度靈活,以穩為主。今天下午國新辦舉行新聞發布會,邀請中國銀保監會領導介紹銀行保險業運行、服務實體經濟和防范化解風險情況,并答記者問。結合上周五銀保監會召開的監管工作會議,兩者在政策基調和工作重點的要求是一致的。我們總結了銀保監會在以下幾個方面的政策基調:

 。1)防范化解重大金融風險方面,強調穩定預期,穩妥處置,以“穩”為主。銀保監會在答記者問和2020年工作會議基本上在防范化解風險上的表述和態度是完全一致的,體現了銀保監會面對依然復雜且存在著諸多不確定性和不穩定性的風險形勢,始終保持維穩基調。這與去年年底中央經濟工作會議“穩字當頭”的主基調相吻合。針對措施上,銀保監會提到“必須區分情況分類施策,具體問題具體分析”,按照一地一策、一企一策,不搞“一刀切”和“齊步走”,穩妥處置各類金融風險。

 。2)化解地方政府隱性債務風險方面,強調“開正門”,控風險。與去年國務院28號文、六部委聯合出臺的40號文以及其他監管文件在“防風險、嚴控增量”上的要求一致,銀保監會在地方政府化解隱性債務問題上,強調鼓勵項目融資并落地,以及防范風險、控制增量違規債務的問題。

 。3)支持實體經濟方面,強調有效金融供給,行業層面強化新舊動能轉換期,進一步支持制造業企業金融服務,民企小微層面持續推動債轉股。無論是答記者問,還是2020年工作會議,亦或是今年1月國常會首提確定促進制造業穩增長的措施,可以發現今年監管層對于制造業的關注程度顯著提升。數據顯示2019年下半年制造業投資增速大幅下滑后,持續在低位徘徊。目前政策對于制造業投資的支撐力度加大,鼓勵并引導資金投向制造業,將擴大發展,激發實體經濟活力。民企小微層面,銀保監會、央行等多方監管層長期以來推動民企和小微企業的融資問題,銀保監鼓勵設立債委會、開展債轉股等多種方式支持民企小微企業。

 。4)資管新規過渡期方面,全面整改之下可適當靈活,更多的是出于維穩的目的,但資管新規全面延期的可能性幾乎為零。銀保監強調原則上必須在過渡期內完全到位,對于特別困難機構適當給予靈活措施,一方面表明資管新規過渡期是對所有機構的統一、全面整改,但出于防風險考慮,個別機構可以有例外,但另一方面也表明,只是允許個別機構可適當靈活安排,意味著資管新規全面延期的可能幾乎不存在。

  第二,本輪庫存周期可重點關注基建相關行業、計算機和通信設備業以及汽車制造業。目前38個工業細分行業中,有18個行業處于被動去庫存階段,同時有14個行業處于主動補庫存階段。本輪周期汽車、計算機和通信設備業等行業受需求回暖的影響,極有可能率先進入補庫存階段。

  具體而言,基建相關行業中,黑色、有色金屬相關行業已經進入補庫階段。隨著年內地方政府專項債的提前發行,疊加春節提前和暖冬效應等因素影響,與基建相關的各個行業預計將提前進入主動補庫存階段。出口相關行業中,中美貿易階段性協議靴子落地,計算機和通信設備作為我國出口的重要構成將會有所提振?紤]到春節在即,該行業大概率將在一季度進入主動補庫存階段。消費板塊中,數據顯示汽車行業已經進入主動補庫存階段,反映出廠商對于汽車消費回暖的預期,生產意愿提高。因此中長期來看,無論是基建、出口還是消費,均有部分行業已進入主動補庫存階段,預示著經濟有望回暖。

  利率市場展望:政策穩中有“變”,利率下行有限

  周一債券市場交投一般,央行繼續暫停OMO,今日無資金到期,公開市場零投放零回籠。全天來看各期限資金加權利率均有所上行,下午資金指數升至56,資金面邊際有所收緊,F券方面,受前期利率快速下行、資金利率上行以及未做OMO帶來的寬松預期減弱影響,開盤現券利率上行1bp左右,隨后全天新增消息不多,股債蹺蹺板效應鈍化,利率在上下0.5bp范圍內小幅波動。全天來看,各期限活躍券利率上行幅度普遍在1-2bp左右。國債期貨高開低走,全天收跌。后期我們關注:

  第一,銀保監會的2020年監管基調在于防范風險、適度靈活,以穩為主。今天下午國新辦舉行新聞發布會,邀請中國銀保監會領導介紹銀行保險業運行、服務實體經濟和防范化解風險情況,并答記者問。結合上周五銀保監會召開的監管工作會議,會議內容主要回顧2019年工作,分析研判當前經濟金融形勢并部署2020年工作任務,實際上兩者在政策基調和工作重點的要求是一致的。圍繞2020年作為全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年,也是打好防范化解金融風險攻堅戰收官之年,我們總結了銀保監會在以下幾個方面的政策基調:

 。1)防范化解重大金融風險方面,強調穩定預期,穩妥處置,以“穩”為主。銀保監會在答記者問中提到“穩妥處置高風險機構”,“對違法違規搭建的金融集團,在穩定大局的前提下,嚴肅查處違法違規行為”,“有效防范化解外部沖擊風險,完善應對預案,穩定市場預期”,同時2020年工作會議中也提到“必須防止發生處置風險的風險”,基本上兩者在防范化解風險上的表述和態度是完全一致的,體現了銀保監會面對依然復雜且存在著諸多不確定性和不穩定性的風險形勢,保持著一貫的維穩基調。這與去年年底中央經濟工作會議“穩字當頭”的主基調相吻合。在如何操作上,銀保監會提到“必須區分情況分類施策,具體問題具體分析”,按照一地一策、一企一策,不搞“一刀切”和“齊步走”,穩妥處置各類金融風險。

 。2)化解地方政府隱性債務風險方面,強調“開正門”,棋牌游戲,控風險。與去年國務院28號文、六部委聯合出臺的40號文以及其他監管文件在“防風險、嚴控增量”上的要求一致,銀保監會在地方政府化解隱性債務問題上,強調“鼓勵這些機構對一些比較好的項目,有現金流的,積極參與”和“要防范相關風險,特別是對違反規定的隱性債務”兩方面的要求,主要包括鼓勵項目融資并落地,以及防范風險、控制增量違規債務的問題。在這個層面上,棋牌游戲,監管的態度和底線都是一致的。

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